海报新闻记者 张卿彬 报道

中秋旺季来临，广州酒家（603043.SH）9月22日在上交所更新可转债问询回复，拟募资不超过7.74亿元，投向产能扩充、数字化升级与新品研发等项目。

这份回复回应了监管的核心疑问：截至2026年6月末，公司账面大额存单余额19.53亿元，上交所要求说明大规模持有存单的商业合理性与本次融资的必要性。公司解释，存单对应月饼等业务“淡季沉淀、旺季释放”的季节性资金安排，可随时转让变现；并测算未来三年资金缺口约12.32亿元，本次募资用于覆盖资本开支、分红与偿债等需求。方案募资额度已由最初的10亿元调减至7.74亿元。

行业背景同样值得留意：2025年国内月饼产量同比下降5.4%至51.8万吨，销售规模下降5.9%至282.4亿元。在这样行业销售规模的背景下，该方案也是观察月饼企业如何安排季节性生意的样本。

上交所问了什么，公司怎么答

问询函显示，截至2025年末，公司货币资金9.61亿元、交易性金融资产1.66亿元、大额存单19.67亿元，监管要求说明大规模持有存单的商业合理性与融资必要性。

公司的回答分两层。关于存单：资金分散存放于广州农商行、广州银行、渤海、兴业、工行等10家持牌银行，平均票面利率2.39%，可转让，报告期内累计转让7.05亿元；长期持有的原因，是月饼、粽子季节性明显。

关于资金缺口：公司测算，未来三年可自由支配资金及经营现金流合计54.87亿元，而资本开支、现金分红、租赁负债本息、日常资金储备等合计67.19亿元，缺口12.32亿元。其中最大两项支出是建设资本性支出32.58亿元和现金分红9.62亿元，公司近三年平均股利支付率超过50%，高分红与再融资并行的安排，可在后续审核中继续关注。

产能项目：投资、测算与订单支撑

广州酒家的四个募投项目中，产能是重心。“食品制造基地产能扩充及技术改造项目”总投资6.16亿元、拟投入募集资金约4.72亿元，占募资总额的六成以上。公司测算其达产后年营业收入25.90亿元、平均毛利率30.42%、税后内部收益率24.43%、投资回收期6.39年。

支撑测算的是产能利用率。2023年至2025年，募投相关品类合计产能利用率分别为92.97%、97.13%、96.15%，其中月饼单品2025年达到了104.7%，旺季产线满负荷甚至超负荷运转。新增产能6955吨、整体扩张14.46%，公司称远低于安井食品、三全食品等同业可比公司。

消化产能的理由也很具体。截至2026年7月末，广州酒家月饼在手订单超过9亿元；新开拓开市客（Costco）、万豪酒店集团等客户；现有约1000家经销商。

不过，值得注意的是，一方面，在手订单的口径未披露，9亿元对比2025年月饼16.52亿元的营收占比过半，究竟是已锁量的合同还是意向性订单，直接影响产能消化节奏；且行业总量在调整，扩产消化更多依靠提升份额；另一方面，广州酒家的全国化仍在推进，2025年省外收入占比约25%，核心餐饮运营主体当年亏损3878万元，尚未扭亏。

季节性不是痛点，是结构

2025年，广州酒家月饼系列产品收入16.52亿元，占食品制造业务44.0%、占公司总营收30.96%，毛利率53.31%，是全公司毛利率最高的品类。关键在占比的变化：2023年47.2%，2024年45.8%，2025年44.0%——三年降了3.2个百分点，公司对月饼单品的业务依赖仍处于较高水平。

高毛利月饼是公司核心利润支柱，但极强的季节属性，也给企业经营带来结构性难题。因此，这门生意的压力不在“卖不掉”，而在产能与现金流的时点错配：旺季产线超产，节后设备闲置；现金淡季沉淀、旺季集中释放。19.53亿元大额存单对应的正是旺季备产所需的资金沉淀——监管关注资金使用效率与融资必要性，公司强调经营节奏，两种视角的差异正是本次问询的焦点。

同行观察：头部月饼企业的不同路径

面对节令生意与生俱来的周期难题，多家头部糕点企业也在摸索适配自身的破局路径。

元祖股份采用礼品加提货券的预售模式。用提货券提前几个月收款，锁定需求并形成无息资金来源，2021年至2025年末，其卡券预收款（合同负债）在7.10亿元至8.05亿元间，保持高位。但2026年上半年，模式另一面显现：营收7.49亿元、同比下降9.65%；归母净利-6319.69万元，由盈转亏，是2016年上市以来中报首次亏损；经营现金流净额同比下滑71.24%。预收款并不等同于当期营业收入，卡券收入要等到中秋客户兑付提货后才能确认。门店租金、人力、广告等成本却需要全年持续列支，上半年销售费用率达到63.31%。收入集中确认在三季度、费用全年均匀发生，也使得上半年天然成为利润低点。

桃李面包不建月饼专线，用已有面包工厂和全国商超、便利店网络，在中秋窗口期做蛋月烧和小份散装月饼。2025年的结果是：月饼营收8626.24万元、同比下滑31.79%，销量下滑37.04%；公司归母净利2.84亿元、下降45.63%，已连续五年下降。从环境来看，传统商超客流下滑，零食量贩店和社区团购持续分流。不投资产，月饼只是分销网络里的季节性补充，网络调整时，它跟着一起回落。

苏州稻香村采取了多品类+出海的模式。未上市的苏州稻香村不依靠月饼单一品类，常年生产的中式糕点和零食。今年把增长点放在海外，据品牌官方预计，海外月饼销量同比增长约20%，产品销往60多个国家和地区。

同样做海外，广州酒家今年的动作更值得注意：7月中旬，其月饼上了美国Costco的货架，累计外销超过10万盒；2026年上半年，公司境外收入同比增长近40%。从华人超市走到Costco，意义在客群——以前买广式月饼的是华人，现在站在货架前的人，可能并不知道中秋是什么，但愿意尝一口莲蓉。

面对行业总量收缩的变局，四家头部月饼企业走出了差异化破局之路，各家能否凭借自身布局，真正熨平月饼行业“一季定全年”的节令周期波动，仍有待市场长期验证。