编者按：《朝阳街日报》是大众网开设的精品财经专栏，旨在串联城市财经脉络，传递权威财经资讯，解读企业经营亮点，挖掘产业发展动能，感受烟台经济澎湃活力与高质量发展蓬勃动力。本期我们聚焦——张裕A（000869.SZ）。作为扎根烟台百年的葡萄酒龙头，张裕A刚刚交出2026年上半年的成绩单：营收止跌转正，利润却加速下滑，二季度甚至由盈转亏。在这份“冰火两重天”的中报背后，是国产葡萄酒行业寒冬未退的现实，也是一家百年企业在存量市场中奋力突围的真实写照。透过数据拆解张裕的“增收不增利”困局，探寻其下半年的破局可能。

大众网记者 闫嘉昕 烟台报道

8月20日晚，来自烟台的国产葡萄酒龙头张裕A（000869.SZ）披露2026年半年报，交出了一份“冰火两重天”的成绩单。一句话概括：营收好不容易重回正增长，利润却加速下滑，二季度甚至由盈转亏。这份中报，与其说是“回暖信号”，不如说是这家百年酒企“过冬”困境的一次集中曝光。

数据面上：增收不增利，且增得很“勉强”

上半年，张裕A实现营业收入15.73亿元，同比增长6.94%；归母净利润1.41亿元，同比下降24.29%；扣非净利润1.33亿元，同比下降22.77%；基本每股收益0.21元，同比下滑25%。

几个关键信号值得拎出来看：营收“止跌”本身是个积极变化。对比2025年全年营收同比下降8.81%的颓势，上半年营收转正，说明公司在销量端确实做了一些“止血”动作。财报也直言，营收增长“主要是产品销量增加所致”。

但利润的下滑幅度，远大于营收的增幅。营收只增了6.94%，净利润却跌了24.29%，毛利率从上年同期的59.69%降至58.37%，净利率从约13%掉到约9%——“增量不增利”的结构性问题一目了然。而二季度才是真正的“雷点”。单季度营收6.95亿元，同比增长5.29%；但归母净利润亏损799.11万元，上年同期尚盈利2632.03万元，同比由盈转亏，降幅达130.36%。扣非后亏得更多，为1042.05万元。这说明一季度的盈利“余粮”，被二季度一口吃掉大半，上半年净利能维持1.41亿元，主要靠一季度撑着。

拆开看：白兰地跑得快，但葡萄酒这个“主业大哥”掉队了

分产品看，上半年两大主业和旅游业务都实现了增长，但“跑得快的”和“占比大的”不是同一个：

白兰地是上半年真正的增长引擎，销量同比增11.32%、生产量同比大增27.12%，增速显著领先。但问题也清楚：葡萄酒一个板块就贡献了三分之二的营收，它只增3%，整体营收就很难“跑快”；白兰地虽然增速亮眼，28.71%的占比决定了它暂时还撑不起“第二增长曲线”的大梁——这正是张裕多年来的老难题。

更值得注意的是盈利质量的恶化：葡萄酒毛利率同比下降2.93个百分点至56.96%，白兰地毛利率60.33%。在营业成本增速（10.44%）明显高于营收增速（6.94%）的背景下，“卖得多了、赚得反而薄了”。

分地区看，国内业务营收13.19亿元、同比增长8.71%，是增长的绝对主力；国外业务营收2.53亿元、同比下降1.40%，海外这块暂时也指望不上。

利润去哪了？三笔账算清楚

增收不增利，钱到底花哪儿了？半年报把账算得明白：

一是为保营收，营销“加码”。销售费用达4.59亿元，同比增长14.06%，增速是营收增速的两倍多；其中市场营销费用1.65亿元，同比大增26.71%。公司确实在推“长尾猫”“熊司令”等创新产品、做线上互动传播，但投入与产出形成明显反差——钱花了，利润没回来。

二是成本端“品种结构调整”。营业成本同比增长10.44%，快过营收，直接拖累毛利率。

三是汇兑由“收益”变“损失”。财务费用从上年同期的-1464.79万元转为1147.07万元，汇兑损益由收益1477.69万元转为损失1080.35万元，这一进一出对利润也是不小扰动。

行业大背景：不是张裕一家“冷”，是整条赛道还在“冬眠”

张裕的困境，本质是国产葡萄酒行业寒冬的缩影。

国家统计局数据显示，2026年上半年规模以上工业葡萄酒产量4.3万千升，同比零增长；6月单月0.8万千升，同样零增长。而回望更长周期，国内规模以上葡萄酒企业产量2017年尚有百万千升规模，到2025年仅剩9.7万千升，约为十年前的十分之一。

张裕在半年报里的措辞相当直白：“国内葡萄酒市场下滑势头有所放缓，但市场需求仍然严重不足……行业发展态势仍然在低位徘徊，还没有止跌回升的明显迹象。”总经理孙健在2025年5月股东大会上连用三个“断崖式”——消费意愿断崖式不友好、消费场景断崖式萎缩、渠道推动力断崖式减弱，目前来看没有明显的好转。更要紧的是竞争端的挤压：一边是白酒、啤酒等“优势酒种”持续蚕食葡萄酒的酒类份额，另一边是进口葡萄酒（如澳大利亚富邑集团等国际巨头）凭借品牌与渠道，正持续抢占国内中高端、商务宴请和礼品场景。两头夹击之下，国产葡萄酒的突围之路并不轻松。

30亿目标，悬了

这是市场最关心的问题。张裕2026年的经营目标是“力争营收不低于30亿元”，基本等同于守住2025年29.89亿元的实际营收底线；同时将主营成本及三项期间费用控制在27亿元以下。

但按上半年15.73亿元的营收进度，全年要摸到30亿元，下半年需再完成约14.27亿元，几乎要与上半年持平。考虑到二季度已单季转亏、行业仍无回暖迹象，公司在半年报中直言：“全面完成2026年度财务预算指标面临巨大压力和极大的不确定性。”这句话，基本等同于给市场打了“预防针”。

下半年，公司把宝押在产品创新上——计划适时推出脱醇葡萄酒和草本葡萄酒，并把低度潮饮葡萄酒打造成“成本和品质均具优势”的明星产品。方向契合年轻、低度、健康的消费趋势，但新品能否从“概念”跑成“放量单品”，仍是未知数。

“朝阳街”观察：“自救”之路仍然任重而道远

把这份中报翻译成大白话就是：张裕A靠加大营销、调整结构，把营收“拽”回了正增长，但代价是利润率被进一步摊薄，二季度甚至转亏。白兰地、旅游业务增速可观，却还不足以对冲葡萄酒主业的乏力；行业整体仍在低位徘徊，进口品牌又在旁边“抢食”。

对这家百年酒企而言，真正的考题不是“今年能不能勉强够到30亿”，而是能否借脱醇、草本、低度潮饮等新品，真正拉近与年轻消费者的距离。正如管理层自己所言——“距离消费者越来越远”。降目标只是务实，重回增长才是自救。


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